Zusammenfassung
Die traditionelle Börse funktioniert über ein Orderbuchsystem, bei dem Käufer und Verkäufer Aufträge aufgeben, die ihr Interesse am Kauf oder Verkauf von Aktien zu bestimmten Preisen angeben. Der Spread oder die Differenz zwischen den Kauf- und Verkaufspreisen ist ein Mass für die Marktliquidität. Professionelle Market Maker erleichtern den Handel mit hochliquiden Aktien und Kryptowährungen, aber weniger beliebte Aktien haben breitere Spreads und werden seltener gehandelt. Daher macht das Bestandsrisiko das Marktmachen für diese Aktien riskant und weniger rentabel.
Die Blockchain-Technologie bietet neue Möglichkeiten, Märkte zu strukturieren, und Uniswap ist ein Beispiel für einen hocheffizienten Austausch, der diese Infrastruktur nutzt. Das Liquiditätspool-System von Uniswap eliminiert die Notwendigkeit professioneller Market Maker, ohne Kompromisse bei der Liquidität einzugehen. Da die Marktstruktur von Uniswap besonders für kleine und mittlere Unternehmen mit niedrigeren Marktkapitalisierungen von Vorteil ist, wurde der Brokerbot mit dieser Idee gebaut.
Orderbuchmärkte und Spread
Traditionelle Aktienmärkte sind rund um Orderbücher organisiert. Für jede gehandelte Aktie gibt es eine Liste von Aufträgen, bei denen Händler ihr Interesse am Kauf oder Verkauf angegeben haben. Zum Beispiel könnte es jemanden geben, der bereit ist, Nestlé-Aktien zu 120 CHF zu verkaufen, und jemand anderes, der bereit ist, sie zu 115 CHF zu kaufen. Wenn keine anderen Befehle dazwischen liegen, werden diese 5 CHF als "Spread" bezeichnet. In der empirischen Literatur wird der Spread oft als Mass dafür verwendet, wie liquid ein Markt ist. Wenn der Spread eng ist, können die Leute kaufen und verkaufen, ohne viel Geld zu verlieren. Wenn Sie zum Beispiel 100 Aktien bei 120.00 CHF kaufen und dann Ihre Meinung ändern und sie sofort wieder für 119.95 verkaufen, kostet Ihr Meinungswechsel Sie 5 CHF. Aber wenn der Spread so breit ist wie im ersten Beispiel, hätten Sie 500 CHF oder etwa 5% Ihres Geldes verloren. Hier kommt die alte deutsche Börsenweisheit „Hin und ihre macht Taschen leer.
Für die sehr liquiden und beliebten Aktien und Kryptowährungen können Sie kaufen und verkaufen, ohne sich um den Spread zu sorgen. Es gibt immer Hunderte von Händlern, die auf dem Markt aktiv sind und Preise angeben und bereit sind, als Gegenpartei für Ihren Handel zu handeln, wenn Sie kaufen und verkaufen möchten. Viele von ihnen tun dies sogar gleichzeitig an beiden Enden. Das sind die professionellen Market Maker. Im obigen Beispiel könnten sowohl das Angebot bei 119.95 für den Verkauf als auch das Angebot bei 120.00 für den Kauf vom gleichen Market Maker stammen. Sie geben diese Aufträge nicht ein, weil sie kaufen oder verkaufen wollen, sie geben diese Aufträge ein, weil sie wissen, dass für jede Person wie Sie, die 100 Aktien bei 120 CHF kauft, jemand anderes wie Sie in wenigen Minuten 100 Aktien bei 119.95 CHF verkaufen wird, so dass sie 5 CHF verdienen können. Diese 5 CHF sind im Wesentlichen eine Gebühr, die Sie für den Service bezahlen, sofort kaufen zu können und nicht auf einen echten Verkäufer warten zu müssen.
Market Making kann sehr profitabel sein für Aktien, die sehr beliebt sind [...]
Market Making kann sehr profitabel für Aktien sein, die sehr beliebt sind und die die ganze Zeit gehandelt werden. Aber für Aktien, die weniger beliebt sind, wie zum Beispiel die Aktien der bekannten Schweizer Zeitung NZZ, finden Trades nicht so oft statt. In der Tat vergeht manchmal ein ganzer Tag, ohne dass ein einziger Anteil den Besitzer wechselt (z. B. am 14. Dezember). Dies macht die Aktivität des Market Makers sehr riskant. Wenn sie eine Aktie von Ihnen kaufen, haben sie keine Ahnung, wann und zu welchem Preis sie sie wieder loswerden können.
Dies wird als Inventarrisiko bezeichnet.
Um dieses Risiko auszugleichen, benötigen Market Maker eine höhere Vergütung für ihre Dienstleistung, die sich in einer weitaus grösseren Verbreitung äussert. Im Falle von NZZ beträgt der Spread derzeit 495 CHF oder etwa 7%. Aber NZZ ist ein sehr bekanntes Unternehmen mit Tausenden von Aktionären und einer Marktkapitalisierung von 300 Millionen Schweizer Franken.
Für die weniger bekannten und kleineren Unternehmen funktionieren die traditionellen Märkte noch schlechter.
Für die weniger bekannten und kleineren Unternehmen funktionieren die traditionellen Märkte noch schlechter. Radio Zürisee zum Beispiel wurde im gesamten Jahr 18 nur 2020 Mal gehandelt. In diesen 18 Trades wechselten 55 Aktien den Besitzer für ein Gesamthandelsvolumen von etwas mehr als 10’000 CHF. Tatsächlich hat die ZKB, die diesen Markt betreibt, beschlossen, ihn bis Ende des Jahres zu schliessen und den Handel mit solchen Aktien nur zwei verbleibenden Banken zu überlassen.
Neue Lösungen für kleine und mittlere Unternehmen und Startups
Für kleine und mittlere Unternehmen oder Startups funktionieren traditionell organisierte Märkte nicht so gut und die Blockchain-Technologie wird das nicht ändern.
Die Replikation der Organisation traditioneller Auftragsbücher in einer Blockchain behebt die dysfunktionale Struktur nicht magisch. Die Blockchain-Technologie ermöglicht es uns jedoch, über neue Wege nachzudenken, Märkte für den langen Schwanz von Vermögenswerten zu gestalten, deren Marktkapitalisierung nicht in Milliardenhöhe liegt. Und ein sehr innovativer und erfolgreicher Austausch, der dies getan hat, ist Uniswap. Die Tägliches Handelsvolumen auf Uniswap ist rund 2 Milliarden Dollar zum Zeitpunkt des Schreibens. Dies liegt in der gleichen Grössenordnung wie das Handelsvolumen des Schweizer Aktienmarktes.
Anstelle eines Orderbuchs verfügt Uniswap jedoch über einen sogenannten Liquiditätspool für jeden gehandelten Token. Auf einer abstrakten Ebene kann dieser Liquiditätspool als ein kontinuierliches Orderbuch mit einer unendlichen Anzahl von unendlich kleinen Orders angesehen werden, die über eine Preisspanne verteilt sind, die von denen definiert wird, die die Liquidität bereitstellen. Wenn sich die Preisspanne über beide Seiten des aktuellen Preises erstreckt, muss der Liquiditätsanbieter einen Teil von beiden, den angebotenen Token und die verwendete Währung, bereitstellen. Anfangs dachten viele Benutzer, dass die Art und Weise, wie Uniswap einen Markt strukturiert, nur ein Hack ist, um die Tatsache zu umgehen, dass es sehr teuer ist, ein Order-Book auf der Ethereum-Blockchain zu speichern und dass sie mit ihrer speziellen Struktur einige Gebühren sparen wollten. Aber im Laufe der Zeit erkannten die Händler, dass dies auch aus finanzieller Sicht eine überlegene Marktstruktur sein kann, die eine sehr leichte und robuste Möglichkeit bietet, Liquidität für ein Token zu schaffen.
Uniswap eliminierte die Notwendigkeit, professionelle Market Maker zu haben, die die Märkte ständig überwachen und ihre Position aktiv verwalten.
Uniswap eliminierte die Notwendigkeit, professionelle Market Maker zu haben, die die Märkte ständig überwachen und ihre Position aktiv verwalten. Dank einer Eigenschaft namens Path-Unabhängigkeit ist es relativ sicher, passiv Liquidität auf Uniswap bereitzustellen. Potenzielle Gewinne und Verluste werden viel vorhersehbarer, so dass Liquiditätsanbieter ihre Liquidität monatelang auf Uniswap halten können, ohne sie ständig im Auge zu behalten. Dies ermöglicht es, einen Markt für einen illiquiden Vermögenswert mit viel weniger Aufwand als auf traditionellen Märkten anzukurbeln. Traditionelle, auf Orderbuch basierende Märkte benötigen einen stetigen Zufluss von Aufträgen, um ordnungsgemäss zu funktionieren, sonst sind sie für professionelle Market Maker nicht interessant genug. Mit Uniswap reicht es jedoch aus, wenn einige Token-Inhaber ihre Token passiv an den Liquiditätspool binden, was die Eintrittsbarriere dramatisch senkt.
Aktionariat startet den Brokerbot, um die Liquiditätsprämie freizuschalten
Wir bei Aktionariat haben den Wert von Uniswap-Märkten früh erkannt und als Inspiration für den Bau des Aktionariat Brokerbot verwendet. Dabei haben wir das Brokerbot sorgfältig auf die Bedürfnisse von Schweizer Emittenten tokenisierter Aktien zugeschnitten. Der wichtigste Unterschied besteht darin, dass das Brokerbot unter der Annahme aufgebaut wird, dass die gesamte Liquidität vom Emittenten bereitgestellt wird.
Dies hat zwei wichtige Vorteile. Erstens können wir administrative Funktionen hinzufügen, die dem Emittenten die Möglichkeit geben, den Brokerbot zu steuern, ihn auf Wunsch auszuschalten oder den Preis manuell anzupassen. Dies ist mit Uniswap nicht möglich und rechtlich schwierig, wenn sich Tokens, die anderen gehören, im Liquiditätspool befinden. Ein zweiter und etwas überraschender Vorteil ist, dass wir durch das Anbieten von Aktien, die sich im Besitz des Unternehmens selbst befinden, die typische Nullsummennatur traditioneller Märkte in ein Szenario verwandeln, in dem jeder nach einem Trade besser dran sein kann! Dies verdient eine eingehendere Ausarbeitung.
Normalerweise sind Finanzmärkte Nullsummenspiele. Wenn Alice eine Aktie zu einem Preis von 100 CHF an Bob verkauft, hat einer von ihnen etwas Vermögen gewonnen und einer von ihnen hat etwas Vermögen verloren. Wenn der wahre Wert der Aktie 102 CHF ist, hat Alice 2 CHF verloren. Wenn der wahre Wert der Aktie 98 CHF ist, verlor Bob 2 CHF mit dem Handel. Wenn Alice den gleichen Anteil von einem Unternehmen kauft, das Geld aufbringen möchte, ändert sich dies grundlegend. Wenn man bedenkt, dass das Unternehmen die 100 CHF, die es von Alice erhält, produktiv nutzen kann, wenn sie die Aktie kauft, kann die Transaktion alle Beteiligten besser machen. Nehmen wir zum Beispiel an, es gibt 99 ausstehende Aktien im Wert von jeweils 102 CHF, so dass das gesamte Unternehmen einen Wert von 10’098 CHF hat. Jetzt verkauft das Unternehmen die 100. Aktie an Alice für 100 CHF. Angesichts der Tatsache, dass das Unternehmen Mittel aufbringen möchte, können wir davon ausgehen, dass es einen Weg gefunden hat, diese 100 CHF produktiv einzusetzen und sie in etwas im Wert von 102 CHF umzuwandeln. Nach der Transaktion ist das Unternehmen also 10’202 CHF wert, und jeder Aktionär besitzt einen Anteil im Wert von 102.02 CHF. Obwohl das Unternehmen die Aktie unter dem fundamentalen Wert einer Aktie verkaufte, wurde jeder Aktionär, einschliesslich Alice, dank der Transaktion ein wenig reicher.
Normalerweise, wenn Sie Aktien eines Unternehmens kaufen, „investieren Sie nicht tatsächlich in dieses Unternehmen, [...] aber wenn Sie Aktien über das Brokerbot kaufen, fliessen die Mittel direkt an das Unternehmen.
Mit der Aktionariat-Methode, einen Markt zu organisieren, hat Impact Investing tatsächlich eine Wirkung! Normalerweise, wenn Sie Aktien eines Unternehmens kaufen, "investieren" Sie nicht tatsächlich in dieses Unternehmen, Sie geben nur Geld an einen anderen Aktionär. Aber wenn Sie Aktien kaufen durch die BrokerbotDie Mittel fliessen direkt an das Unternehmen, wo sie produktiv eingesetzt werden können und einen tatsächlichen Einfluss haben, was Ihren Kauf zu einer echten Investition macht.
